تمويل “أم جميع الدورات”: يقوم كريس وود بتخفيض الأسهم الهندية لمضاعفة استثماراته في عمالقة الرقائق الكورية الجنوبية
طارق السديري 
يصف وود البناء المستمر للذكاء الاصطناعي بأنه “دورة رأس المال الأكثر دراماتيكية التي شهدتها شركة Greed & Fear على الإطلاق”، مع قيام شركات التصنيع الفائقة والمسابك بزيادة الإنفاق بمعدل غير مسبوق. وفي هذا السياق، سيتعين عليه على وجه التحديد “زيادة التعرض لأجهزة التكنولوجيا في مختلف محافظ Greed & Fear”، مضيفًا SK Hynix وKioxia إلى كتابه الطويل العالمي وزيادة الوزن في Samsung Electronics.
في المحفظة العالمية الطويلة المحدثة، تم إدراج SK Hynix وKioxia “بوزن أولي قدره 4% لكل منهما”، في حين تم رفع المركز الحالي لشركة Samsung Electronics بمقدار نقطة مئوية واحدة. وكتب وود في رسالته الإخبارية: “كل هذا يعني أن شركة Greed & Fear ستحتاج إلى زيادة التعرض للأجهزة التقنية”، مشيرًا إلى أن بائعي DRAM وNAND هم في مركز تجارة الذكاء الاصطناعي بعد ثلاث سنوات ونصف من سباق التسلح الرأسمالي.
إقرأ أيضاً | تحذير كريس وود الكبير: الخطر الخاص الذي سيؤدي في النهاية إلى نهاية تجارة الذكاء الاصطناعي
“أم جميع الدورات” ومفارقة جيفونز
يعتمد التحول الاستراتيجي على اعتقاد وود بأن انخفاض سعر الرمز المميز سيؤدي إلى نمو هائل في الطلب على الحوسبة، بدلاً من انخفاض استخدام الذكاء الاصطناعي. نقلاً عن مفارقة جيفونز، يجادل بأن “انخفاض أسعار الرموز المميزة يجب أن يؤدي إلى ارتفاع أسعار DRAM”، حيث تشجع خدمات الذكاء الاصطناعي الأرخص على المزيد من الاستخدام، وبالتالي، المزيد من استهلاك الذاكرة وعرض النطاق الترددي.
“لذا فإن الطلب المتزايد المدفوع بانخفاض الأسعار يجب أن يبشر بالخير بالنسبة لألعاب الالتقاط، التي كانت بالفعل المستفيد الرئيسي من الذكاء الاصطناعي من حيث سوق الأوراق المالية بعد ثلاث سنوات ونصف من سباق تسلح النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي”، مضيفًا أنه “على الأقل في الوقت الحالي، لا توجد أي علامة على وجود تباطؤ في النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي”. وفي ظل الظروف الدافعة للاستثمار في مراكز البيانات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي، مثل طفرة تايوان وطلبات التصدير القياسية، يرى وود أن سلسلة التوريد بأكملها، وخاصة ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM)، مركزية لما يسميه “أم جميع الدورات”.
تغيير التمويل: الهند والتخفيضات الأخرى
ولتمويل هذا الانخفاض في الأجهزة، تعمل شركة Wood على تقليل التعرض للهند والأسواق الأخرى بدلاً من زيادة المخاطر الإجمالية. وفي المحفظة الطويلة في آسيا واليابان، “سيتم إعادة إطلاق الـ 4% الأولية في Hynix عن طريق إزالة PolicyBazaar”، في حين يساعد التخفيض بمقدار نقطة مئوية واحدة على Alibaba في تمويل حصة متزايدة في Samsung Electronics.
كما تأثرت المحفظة المخصصة للهند فقط. وجاء في المذكرة “أخيرًا، في المحفظة الهندية الطويلة، ستتم إزالة الاستثمار في شركة أمبوجا للأسمنت، في حين سيتم تخفيض الاستثمارات في مطارات جي إم آر، وجي إس دبليو إنيرجي، وأداني إنيرجي سولوشنز بمقدار نقطتين مئويتين، ونقطة مئوية واحدة ونقطة مئوية واحدة على التوالي”.
تعمل عمليات إعادة التخصيص هذه على تحرير رأس المال لنشره في مجمع الذاكرة في كوريا الجنوبية واليابان، مما يؤكد تفضيل وود لتمويل تجارة أجهزة الذكاء الاصطناعي من خلال التناوب داخل الأسهم بدلاً من زيادة التعرض الإجمالي.
يعتمد اعتقاد وود إلى حد كبير على التغييرات الهيكلية في صناعة ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM) والدور المتزايد للذاكرة في أعباء عمل الذكاء الاصطناعي. ويشير إلى ادعاء سانجاي ميهروترا، الرئيس التنفيذي لشركة ميكرون، بأن “الذاكرة تطورت من مكون طرفي إلى محرك أساسي يدفع الإنتاجية في عصر الذكاء الاصطناعي” ويشير إلى اتفاقيات العملاء الإستراتيجية طويلة الأجل (SCAs) كدليل على قوة التسعير المكتشفة حديثًا.
وقعت ميكرون 16 عقدًا من عقود SCA تغطي ما يقرب من 20% من حجم DRAM وثلث حجم NAND، عادةً بشروط مدتها خمس سنوات، مما يشير إلى قدر أكبر من الرؤية والانضباط عبر الصناعة. أما بالنسبة للتقييمات، فيرى وود أن “السرد القائل بأن صناعة DRAM قد تغيرت هيكليا وأن الشركات يجب أن يتم تقييمها الآن على أساس السعر إلى الأرباح بدلا من أساس السعر إلى القيمة الدفترية، يبدو وكأنه حجة قوية على نحو متزايد للجشع والخوف”. ويشير إلى أن شركات Hynix وSamsung Electronics وMicron تتداول بأرباح آجلة تبلغ 7.8x و6.8x و9.2x على التوالي.
كيف يمكن أن ينتهي طفرة الذكاء الاصطناعي؟
حتى عندما يزيد من تعرضه، فإن وود صريح بشأن ما يعتبره الخطر المحدد لتداول الذكاء الاصطناعي. “تعتقد شركة Greed & Fear شخصيًا أن المخاوف بشأن سوء الاستثمار ستكون الدافع الأكثر ترجيحًا لنهاية تجارة الذكاء الاصطناعي، أو على الأقل توقف مؤقت طويل للتحديث، نظرًا للمبالغ الهائلة التي ينفقها اللاعبون الرئيسيون الآن”.
ويحذر من أن “الخطر الرئيسي الذي يهدد قصة المعول والمجرفة يظل الإدراك المفاجئ من قبل المستثمرين بأن شركات التوسع الفائقة وأمثال OpenAI وAnthropic لن تكون قادرة على تحقيق عوائد على استثماراتها”، الأمر الذي قد يحد بشكل حاد من تمويل رأس مال الذكاء الاصطناعي. الصفقات الدائرية، مثل تمويل شركة Nvidia OpenAI حتى تتمكن الأخيرة من شراء المزيد من رقائق Nvidia، يمكن أن تؤدي إلى تفاقم هذا الاسترخاء عندما تبدأ أسواق رأس المال في التشكيك في العائدات طويلة الأجل.
المحفظة حتى الآن والدروس المستفادة
يفكر وود أيضًا في الوضع السابق أثناء قيامه بتنفيذ عملية إعادة التعيين الأخيرة. في المحفظة العالمية، يقوم بإزالة Alphabet وAlibaba لإفساح المجال لـ SK Hynix وKioxia، مشيرًا إلى أن Alphabet ارتفعت بنسبة 19٪ منذ إدراجها في نوفمبر 2025، بينما ارتفعت Nvidia بنسبة 3.3٪ فقط منذ طرحها في أكتوبر 2025.
“وبهذا المعنى، نجحت التجارة. ولكن من الواضح أن شركة Greed & Fear كان من الأفضل الاستثمار أكثر في أسهم DRAM”، كما يعترف، مشددًا على الدرس القائل بأن الذاكرة كانت وستظل الطريقة الأكثر استغلالًا للعب موضوع الذكاء الاصطناعي.
ويضيف: “يبدو أن Nvidia قد تم استخدامها كمصدر للتمويل من قبل منصات ‘pod’ التقنية في الأشهر الأخيرة للمراهنة على المزيد من أجهزة الذكاء الاصطناعي التجريبية،” مما يوضح أيضًا كيف تحول تركيز المستثمرين نحو موردي المكونات والقدرات. وينعكس هذا التناوب الآن في محافظ النماذج الخاصة بها، حيث تقوم بتقليص المواقف التي تركز على الهند وغيرها من الأسماء غير المتعلقة بالأجهزة لمضاعفة جهودها في عمالقة الرقائق الكورية الجنوبية في قلب دورة رأس مال الذكاء الاصطناعي.
(إخلاء المسؤولية: التوصيات والاقتراحات ووجهات نظر وآراء الخبراء خاصة بهم ولا تمثل آراء صحيفة إيكونوميك تايمز)
