تواجه صفقة Nagarro لشركة Persistent شكوكًا قصيرة المدى، لكن القصة طويلة المدى تظل قوية: Piyush Pandey
طارق السديري 
أثار إعلان شركة Persistent Systems عن شرائها لشركة Nagarro تصحيحًا حادًا في أسعار الأسهم، حيث انخفضت الأسهم بنسبة 11٪ تقريبًا حيث كان المستثمرون يزنون الآثار المترتبة على أكبر عملية استحواذ للشركة حتى الآن. في حين أن رد فعل السوق يعكس المخاوف بشأن التكامل والهوامش والديون، يعتقد خبير السوق بيوش باندي من المركز أن الأساس المنطقي الاستراتيجي طويل الأجل لا يزال مقنعا.
تؤثر مخاطر التكامل على معنويات المستثمرين
وفقًا لباندي، فإن القلق المباشر للسوق ينبع من الحجم الهائل لعملية الاستحواذ، التي تجلب شركة تبلغ إيراداتها ما يقرب من 1.1 مليار دولار إلى حظيرة Persistent. وقال: “أسعار الأسهم تنخفض اليوم”.
ومن المتوقع أن يخلق حجم التكامل تحديات تشغيلية في المستقبل القريب، خاصة فيما يتعلق بالحفاظ على الربحية والنمو المستدام.
رد فعل السوق قد يكون رد فعل مبالغ فيه
ومع اعترافه بمخاطر التنفيذ، يعتقد باندي أن الانخفاض الحاد في سعر السهم يبدو مفرطا عند النظر إليه من منظور متوسط إلى طويل الأجل.
“إنه نوع من رد الفعل المبالغ فيه. إذا نظرنا إلى المنظور المتوسط إلى الطويل الأجل، فهو إيجابي للغاية لأنه يؤدي إلى تآزر فيما يتعلق بالقطاعات الرأسية. وتتمتع شركة Persistent بإمكانية الوصول إلى قطاعات مثل القطاع الصناعي والمستهلك والقطاع العام. كما أنها تساعد على تعميق وجودها في أوروبا، حيث كان حضور Persistent ضئيلًا للغاية. بالإضافة إلى ذلك، أصبحت شركة تبلغ إيراداتها حوالي 2.9 مليار دولار، مما يمكن أن يساعد شركة Persistent في تقديم عرض أكبر بشكل عام، كما أقول. إنها خطوة إيجابية على المدى المتوسط إلى الطويل، لكن التكامل يمكن أن يؤدي إلى تحديات قصيرة المدى.
يؤدي الاستحواذ إلى توسيع نطاق تعرض شركة Persistent بشكل كبير في الصناعة مع تعزيز تواجدها الأوروبي، مما يضع الشركة في مكانة يمكنها من التنافس على عقود عالمية أكبر.
يبدو أن انتعاش الهامش قابل للتحقيق
أحد المخاوف الرئيسية بين المستثمرين هو ما إذا كانت هوامش Nagarr يمكن أن تقترب في النهاية من مستويات الربحية الأعلى بكثير لشركة Persistent.
يعتقد باندي أنه على الرغم من أن توسيع الهامش سيستغرق بعض الوقت، إلا أن التوقعات تظل مشجعة بسبب تضافر التكاليف المحتملة.
“نعم، أود أن أقول إنه سيكون هناك بالطبع بعض التآزر في التكلفة، ويمكن أن تتحسن الهوامش من هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك الحالي بنسبة 13.2% إلى مستوى أقرب إلى الثابت. وتعتقد الإدارة أنه بسبب هذا النطاق، يمكن تحسين بعض التكاليف كنسبة مئوية من الإيرادات. ومن ناحية الهامش، هناك تحديات، لكنني لا أرى قلقًا كبيرًا. حتى لو انخفض الهامش بمقدار 100 نقطة أساس عن الثابت، فسيظل مقبولاً إذا نظرت إلى السعر وقال: “إن شركة Persistent تدفع الثمن والقيمة من حيث الفرص والقطاع الرأسي، تبدو الأعمال جيدة”.
قد يكون النمو معتدلاً في البداية
ويتوقع باندي أن يكتمل التكامل فقط بحلول نهاية العام، مما يشير إلى أنه لا ينبغي للمستثمرين أن يتوقعوا فائدة مالية فورية.
“لن يحدث هذا الاندماج إلا في نهاية هذا العام ويمكننا أن نتوقع أن يكون هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك أقرب إلى 14-15٪. فيما يتعلق بالنمو، ما زلت أعتقد أنهم قادرون على تحقيق نمو مزدوج الرقم بعد التكامل. وفيما يتعلق بتكاليف الفائدة، فإنهم يتحملون ديونًا تقترب من 1.5 مليار دولار، والتي يمكن خدمتها بسهولة من خلال النقد الحالي بالإضافة إلى توليد الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. الديون ليست مشكلة. إذا كانت الشركة قد اختارت QIP، لكان ذلك قد أدى إلى خسائر كبيرة. من خلال التخفيف النقدي وتوليد النقد من الشركة المندمجة، فإن القلق الحقيقي هو أن ملف النمو قد يتباطأ قليلاً، وقد يتعرض لبعض الضربات على هوامش التشغيل.
ويتوقع المحلل تباطؤًا مؤقتًا في النمو والربحية، لكنه يعتقد أن الهيكل المالي لا يزال تحت السيطرة.
الديون ليست مصدر القلق الرئيسي
حافظت شركة Persistent تاريخيًا على ميزانية عمومية خالية من الديون، مما يجعل الاقتراض اللازم لهذا الاستحواذ موضوعًا رئيسيًا للمحادثة بين المستثمرين.
ومع ذلك، يعتقد باندي أن قدرة الشركة على توليد النقد يجب أن تسمح لها بخدمة الديون الإضافية بشكل مريح.
“الديون ليست مصدر قلق لأن شركات تكنولوجيا المعلومات هي آلات لكسب المال. لدى شركة Persistent أيضًا مبلغ معقول من النقد في ميزانيتها العمومية. وينبغي أن تكون قادرة على خدمة هذا الدين. تقترض شركات تكنولوجيا المعلومات عمومًا عندما تحتاج إلى التوسع أو شراء كيانات أخرى. وفي هذه الحالة، يكون ذلك مبررًا. ويظل الشاغل الرئيسي هو أن Persistent نمت بحوالي 15-16% على أساس سنوي على أساس العملة الثابتة، بينما نما Nagarro بحوالي 6-7%، ما لم يكن هناك تآزر كبير. وقال: “الإيرادات، والنمو المركب قد يتعرض لضربة، وهذا ما يثير قلق السوق في المقام الأول”.
تقييم جذاب لكننا ننصح بالصبر
وبعد تصحيح حاد، أصبح تقييم شركة Persistent أكثر جاذبية بشكل ملحوظ. ومع ذلك، يعتقد باندي أنه لا ينبغي للمستثمرين التسرع في شراء الأسهم نظراً للتحديات الأوسع التي تواجه قطاع تكنولوجيا المعلومات.
“أصبح التقييم جذابًا للغاية. ويتم تداوله الآن بما يقرب من 25 ضعف أرباح العام المالي 28 للسهم الواحد. ولكن مع ذلك، لا يزال قطاع تكنولوجيا المعلومات يواجه تحديات الطلب المتعلقة بالذكاء الاصطناعي، ومن المرجح أن يتم التغاضي عنه حتى في الربع الأول أو الربع الثاني. ويمكن اعتماد نهج الانتظار والترقب. ليست هناك حاجة للاندفاع، خاصة مع شركات تكنولوجيا المعلومات”.
تقوم AI Opportunity بإعطاء الأولوية للقطاعات المحددة
وفي معرض مناقشة تطور الذكاء الاصطناعي، يعتقد باندي أن صناعات مثل الرعاية الصحية والتكنولوجيا والخدمات المصرفية لا تزال في وضع أفضل لجني الفوائد، في حين أن التصنيع والمرافق قد يستغرق وقتًا أطول لتحقيق المكاسب.
وقال: “إن القطاعات الرأسية مثل الرعاية الصحية والتكنولوجيا وBFSI في وضع أفضل مقارنة بالتصنيع أو الطاقة أو المرافق. ومن المرجح أن تحقق الشركات التي تتمتع بقدرات مجال أعمق في هذه القطاعات أداءً أفضل. كما أن شركات المستوى الثاني مثل Coforge وPersistent في وضع أفضل قليلاً مقارنة باللاعبين الأكبر حجمًا، لكن الأمور تتحرك بسرعة كبيرة. يجب أن نحصل على مزيد من الوضوح في الربعين المقبلين حول كيفية تشكيل الطلب في هذا القطاع”. قال.
التنفيذ سيحدد التقييم المستقبلي
في حين أن عملية الاستحواذ تعزز شركة Persistent استراتيجيًا، يحذر باندي من أن التنفيذ سيحدد في النهاية ما إذا كان المستثمرون سيكافئون الشركة.
وقال: “إذا استغرق التكامل وقتًا أطول وأصبح أكثر تعقيدًا، فقد تواجه شركة Persistent انخفاضًا في التقييمات المتعددة. لا تتمتع الشركة بسجل حافل في دمج عمليات الاستحواذ، على عكس شركات مثل Coforge. وبالنظر إلى أن هذا الاستحواذ يمثل ما يقرب من 60٪ من إيرادات Persistent الحالية، يجب أن تظل الإدارة مركزة للغاية على التآزر بين التكلفة والإيرادات. وأي تأخير في تحقيق هذا التآزر يمكن أن يؤثر على التقييم المتعدد للشركة المندمجة”.
في الوقت الحالي، يبدو المستثمرون على استعداد لانتظار الدليل على أن شركة Persistent يمكنها دمج Nagarro بنجاح مع الحفاظ على مسار نموها. في حين أن التقلبات قصيرة المدى قد تستمر، فإن عملية الاستحواذ لديها القدرة على تغيير حجم الشركة ومدى انتشارها الجغرافي ووجودها في الصناعة إذا تم تنفيذها بفعالية.
